美女股神贝利:a股何时见底?美国股市会再次下跌吗?

编者按:最初写月度战略报告的妹妹贝利这次打破了惯例。在本月初看到市场提前下跌后,她在上周末继续努力,并在市场下跌后给出了进一步的预测。

让我们再来看看对这波浪潮的触底时间的预测,以及女神是如何通过数据分析推断出来的。

上海半夏投资有限公司创始人文|贝利看到了a股市场的底部,必须首先意识到其他三个小公司的大幅下跌:工业品、美股和基金头寸。

到目前为止,这三个条件只满足了一半,两个半月,所以a股至少还有几个月才能触底。

美国股市估值仍在下跌空。从中期来看,收入也会下降,而且下降还没有结束。

自今年年初以来,虽然a股一直极度疲软,但有三件事极其疲软,形成了冰与火的对比:工业品价格、美国股票和基金头寸。

10月10日星期三,中国工业指数达到五年来的最高点。

国庆假期前,美国股市创下历史新高,仅在本周下跌。据私募网络统计,管理规模超过1亿的股票私募基金数据样本超过3000只。

尽管私募股权基金的头寸有所下降,但仍稳定在60%以上,比2016年低点高出15%。

其中,逾100亿只私募股权基金的头寸一直稳定在最高头寸的80%左右,迄今尚未动摇。

私募股权基金的信心指数大幅回升至今年最高点。

在这里,解释为什么我们更关心私人基金头寸而不是公共基金头寸。

因为私募股权基金的规模应该是活跃的公共股权基金的两倍以上。

此外,私募股权基金绝对回报的性质决定了它们的头寸波动更大。

a股近日跌破新低后,于周五反弹并稳定下来。“市场接近底部,应该积极复制底部”的声音再次增加。

就个人而言,我认为a股还没有见底。a股触底有三个必要条件。他们需要认识到上述三个小玩家的急剧下降:1 .工业商品的急剧下降。

首先,它与企业利润有关:只有当工业产品暴跌时,企业利润才能下降空并且至少一阶加速利润空被耗尽。

同时,流动性与估值水平之间的关系:工业品大幅下跌的前提是房地产热潮的结束,这意味着房地产融资需求已经消退,利率已经下降,流动性已经缓解,股指估值水平已经上升。

2.美国股市大幅下跌。

关系估值水平:特别是对于外资驱动的大型股票,估值水平的利润空下降了。

3.基金头寸暴跌。

关系风险偏好。

让我们详细讨论一下:为什么工业产品如此疲软?在过去的几个月里,环境保护大大降低了产量。

最近,一些领域的环境保护,如钢铁,已经放松,产量继续上升,价格的推力已成为需求。

在过去的一段时间里,媒体随处可见房地产销售变冷、房价下跌的消息。

万科有着非凡的写作和表演技巧,甚至写、导演和表演了他自己的第三季度会议,高喊:“活着!”做足够多的眼球。

从高频数据中,我们还可以看到房地产销售,尤其是在以前最强劲的二级和三级城市,确实大幅下降。

房地产的降温是毫无疑问的。

然而,随着工业产品需求的下降,新的房地产开工量需要下降。

钢铁和水泥等工业产品的大品种都与新建筑相关。

3季度主要建筑企业房建新订单转为负增长,一些大企业号称放缓进度。第三季度,主要建筑企业的新房订单出现负增长,一些大型企业声称放缓了进度。

就连我在过去的两个月里也曾认为,新房地产建设的急剧下滑将很快显现出来。

然而,几天前一位钢铁交易商的朋友告诉我,他最近在过去两周接管了两个新房地产项目的钢铁供应业务。

中国五大房地产开发商都非常渴望开工建设。

即使没有签署总合同,他们也进入体育场开始工作。

事实似乎是这样的,越多的房价濒临崩溃,当每个人都知道未来将是悲惨的时候,我们就越需要快速开始工作,快速满足预售条件,快速出售。

太糟糕了,它卖不出去,我想我放弃了。

至于卖了什么,不必急于完成。

因此,在不温不火的房地产投资数据背景下,我们看到了新建筑和竣工之间的巨大差距。

新建筑继续保持近30%的增长率,而竣工继续遭受负增长。

结果,钢筋销售第二次恢复。

在产量持续增长的背景下,螺纹钢库存再次大幅下降,价格也从一个新的平稳时期回升。

这种房地产热潮的30%的增长率持续下去,甚至在不久的将来还会加速。在家用电器和汽车大幅下降以及基础设施建设大幅下降的背景下,支撑了包括钢铁在内的许多大型工业商品的终端需求和价格,并将文华工业指数推高至新高。

它还支持整个相关企业链的盈利能力。

与此同时,这种持续的需求热潮也维持了房地产融资需求。在货币市场利率和长期债券利率全面下降的背景下,房地产信托利率继续上升。

然而,既然是仓促的工作,总有一天要完成。

在房地产销售零增长甚至负增长的背景下,新建房地产不可能一直保持30%的增长率。

房地产开工率大幅下降,对相关产业链和大宗商品的需求大幅下降,企业利润下降,大宗商品价格暴跌,这必将在未来几个月出现。

我不确定是一个月还是两个月后,但是这个时间点应该越来越近了。

仅对于a股而言,这一时刻的到来意味着公司利润下降的利润空已经开始耗尽,至少最快的加速阶段已经过去。

同时,房地产融资需求也将大幅下降,释放流动性,支撑a股估值水平。

美国股市会继续下跌吗?对a股有什么影响?我在本月初的文章中分析道:自今年以来,外资继续净买入超过1000亿元人民币,这几乎是资本流动的唯一积极力量。

外资的持续流入支撑了以上证50为代表的主要股票的表现,自今年以来,上证50一直优于以中国证券500和中国证券1000为代表的中小股票。

然而,持续购买外资在很大程度上反映了海外投资者的高总体风险偏好。

海外风险偏好逆转,股市下跌,将构成上海证券交易所50只代表性大盘股下跌的推力。

海外投资者总体风险偏好的领先者是美国股票。

从S&P 500指数的市盈率来看,美国股市的估值水平一直在今年以来的最高水平上下波动。

我曾在今年2月写了一篇文章,贝利:全球股市已经见顶——从美国长期债券利率上升的原因来判断(点击阅读原文)。

现在,这个判断大体上是正确的。

除了美国股市,其他主要市场当时基本达到顶峰。

只有美国股市在10月份创下新高,达到了双高点。

我当时的核心逻辑是,随着海外央行在QE方面的努力减少,甚至随后发展到净规模,全球股市的估值水平面临着峰值下跌。

事实上,我对此并没有错,美国股票的估值水平也没有继续提高。

然而,美国股票的利润增长率超过了我的预期,超过了20%。

这超出了预期,一半来自税制改革带来的利润增长,一半来自企业对资本机构的调整,特别是发行债券回购股份。

排除这两次非经常性收益增长,美国股票收益的实际增长率不到10%。

税制改革的影响是一次性的。

随着利率的上升,企业发行债券和回购股票的动机将会下降。

此外,美国企业的杠杆率已经回到历史最高水平。

继续增加杠杆的空间也非常有限/[/k0/。

推动实际利润增长的美国经济本身,今年消费相对持平,房地产价格下跌。

这主要是由于财政刺激的增强和企业能力投资的加速。

关于财政刺激的力度,当白宫今年早些时候宣布其十年计划时,我曾计算出2018年的赤字增长将是最强劲的一年,2019年的增长将降至13%。

平均而言,在未来八年,这一数字将大幅下降。

然而,根据历史周期规律,企业的生产能力投资将在一个周期中花费大约10年的时间,目前的周期可能已经及时结束。

在短期税制改革的刺激下,理论上有3-4个季度的持续释放期。

不到几个月。

此外,由于当前一轮容量利用率与前一轮相比相对较低。

因此,约10%的企业产能投资增长率也可能接近最高范围。

因此,随着随后全球央行规模的加速缩减,包括美国在内的海外股市很难重新扩大估值水平,但可能会进一步下跌。

从1-2年左右的中期来看,美国经济的驱动力和企业利润增长的驱动力无法维持,而是被向下驱动。

因此,尽管美股在大幅下跌后可能反弹,但从广义上看,美股中期的驱动力仍然是下行空。

基金头寸和信心这里有一个残酷的现实。作为个人,基金经理总是希望他们是理性的,选择正确的时间。

但是在彼此之间,他们总是面临着玩游戏和互相割破韭菜的结果。

最终,作为一个整体,基金头寸总是错误的反向指标。

市场顶部的最高位置和市场底部的最低位置几乎是铁律。

如上所述,基金头寸仍然不够低,基金经理的信心也不够低。

因此,市场还没有见底。

总结a股的底部,我们必须首先认识到其他三个小公司的大幅下跌:工业大宗商品、美国股票和基金头寸。

目前只实现了一半,两个半空头,所以虽然a股空的跌幅不是很大,但离底部还有一定的距离,至少需要几个月的时间。

从1-2年来看,美股估值水平仍有下降趋势空,利润也将下降。下降还没有结束。

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